ایک وینچر کیپیٹل فرم بورڈ کی نشستوں سے لے کر حریف اسٹارٹ اپس کی پشت پناہی کرنے تک، بدلتے ہوئے اصولوں پر نظر ڈالتی ہے۔

پچھلے مہینے، بے ایریا کی معروف ابتدائی مرحلے کی وینچر کیپیٹل فرموں میں سے ایک، Uncork کیپٹل، نے اپنی 20 ویں سالگرہ کو سان فرانسسکو کے SoMa محلے میں ایک تزئین و آرائش شدہ چرچ میں ایک پارٹی کے ساتھ منایا، جہاں 420 مہمانوں نے فرم کو جشن منانے، تجارتی تجاویز اور جنگ کی کہانیاں بانٹنے میں مدد کرنے کے لیے دکھایا۔

اس میں کوئی سوال نہیں ہے کہ جب سے Uncork کا آغاز ہوا ہے وینچر کا منظر معنی خیز طور پر بدل گیا ہے۔ جب فرم کے بانی جیف کلیویئر نے فرم کا آغاز کیا، تو وہ زیادہ تر اپنی بچت کو بانیوں کو چھ اعداد کے چیک لکھنے کے لیے استعمال کر رہے تھے۔ اب کلیویئر اور اس کے ہم عصر، بشمول فرسٹ راؤنڈ کیپیٹل کے جوش کوپل مین اور فیلیسس کے آیڈین سینکٹ، اربوں ڈالر کے اثاثوں کی مجموعی طور پر نگرانی کرتے ہیں۔ زوم آؤٹ کرتے ہوئے، پوری صنعت بہت بڑی ہو گئی ہے۔ 2004 میں، وینچر فرموں نے سٹارٹ اپس میں تقریباً 20 بلین ڈالر لگائے۔ 2021 میں، یہ رقم نسبتاً 350 بلین ڈالر تک پہنچ گئی۔

جیسے جیسے صنعت کا پیمانہ بدل گیا ہے، سڑک کے بے شمار اصول بھی بدل گئے ہیں – کچھ بہتر کے لیے، کچھ بدتر کے لیے، اور کچھ اس لیے کہ اصل اصول پہلے جگہ زیادہ معنی نہیں رکھتے تھے۔ انکورک کی برسی کے موقع پر، ہم نے کلیویئر اور اس کے کئی سالوں کے مینیجنگ پارٹنر، اینڈی میکلوفلن سے ان میں سے کچھ تبدیلیوں کے بارے میں بات کی۔

کسی وقت، یہ مکمل طور پر قابل قبول ہو گیا کہ وہ کل وقتی VCs کے لیے عوامی طور پر اپنے پیسے کو سٹارٹ اپس میں لگا دیں۔ پہلے، وینچر فرموں کو فنڈ دینے والے ادارے چاہتے تھے کہ شراکت دار صرف فرم کے لیے سرمایہ کاری پر توجہ دیں۔ کیا آپ کو یاد ہے جب حالات بدلے؟

جے سی: فرموں کے پاس عام طور پر ایسی پالیسیاں ہوتی ہیں جو شراکت داروں کو ایسی چیزوں میں سرمایہ کاری کرنے دیں جو مسابقتی نہیں ہیں یا جو فرم کی حکمت عملی سے متجاوز ہیں۔ فرض کریں کہ آپ کا ایک دوست ہے جو کمپنی شروع کرتا ہے اور اسے نقد رقم کی ضرورت ہے۔ اگر کبھی فرم مستقبل کے دوروں میں سرمایہ کاری کرنے کا فیصلہ کرتی ہے، تو دو چیزیں: ایک انکشاف ضروری ہے [the firm’s limited partner advisory committee] ‘FYI، میں اس کمپنی میں سرمایہ کار تھا، میں لیڈ نہیں ہوں، میں نے معاہدے کی قیمت نہیں دی، کوئی مضحکہ خیز کاروبار نہیں ہے جہاں میں خود کو یہاں نشان زد کر رہا ہوں۔’ اس کے علاوہ، کچھ فرمیں ہو سکتی ہیں۔ [force] آپ راؤنڈ میں سرمایہ کاری فروخت کرنے کے لئے، تاکہ آپ کے مفادات کا ٹکراؤ نہ ہو۔

ٹھیک ہے پھر، مقابلہ کرنے والی کمپنیوں کے لیے یہ کب قابل قبول ہوا؟ مجھے احساس ہے کہ یہ اب بھی نہیں ہے۔ وسیع پیمانے پر قبول کیا، لیکن یہ ہے زیادہ ٹھیک ہے اس کے مقابلے میں ایک بار تھا. میں نے اس ہفتے ایک ایسے سرمایہ کار کے ساتھ بات کی جس نے بہت براہ راست HR حریفوں میں بعد کے مرحلے کے سودوں کی قیادت کی ہے۔ دونوں کمپنیوں کا کہنا ہے کہ یہ ٹھیک ہے، لیکن میں یہ سوچنے میں مدد نہیں کر سکتا کہ اس تصویر میں کچھ گڑبڑ ہے۔

AM: وہ شاید اس طرح کام کر رہے ہیں جیسے یہ ٹھیک ہے اور وہ اس طرح کام کرتے رہیں گے جب تک کہ ایسا نہ ہو، اور پھر یہ ایک بڑا مسئلہ بننے والا ہے۔ یہ وہ چیز ہے جسے ہم بہت سنجیدگی سے لیتے ہیں۔ اگر ہمیں لگتا ہے کہ کوئی ممکنہ تنازعہ ہے، تو ہم اس سے آگے نکلنا چاہتے ہیں۔ ہم عام طور پر اپنی اپنی پورٹ فولیو کمپنی سے کہیں گے، ‘ارے، دیکھو، ہم اس چیز کو دیکھ رہے ہیں۔ کیا آپ اسے مسابقتی کے طور پر دیکھتے ہیں؟’ ہم نے اصل میں یہ اس ہفتے سامنے آیا تھا۔ ہمیں لگتا ہے کہ یہ اصل میں ہے۔ [a] بہت مختلف [type of company]، لیکن ہم قدموں سے گزرنا چاہتے تھے اور ہر ایک کو بہت آرام دہ محسوس کرنا چاہتے تھے۔

سچ کہوں تو، اگر ہمارے پاس کوئی کمپنی اپنی سیریز A کو بڑھانے کے لیے نکلتی، تو میں انہیں کبھی بھی کسی ایسی فرم کے ساتھ بات چیت نہیں کروں گا جس میں مسابقتی سرمایہ کاری ہو۔ مجھے لگتا ہے کہ معلومات کے رساو کا خطرہ بہت زیادہ ہے۔

ہوسکتا ہے کہ یہ خاص صورتحال اس بات کی نشاندہی کرتی ہے کہ بانیوں کے پاس اس وقت کتنا کم کنٹرول ہے۔ ہو سکتا ہے کہ VCs ابھی مسابقتی سرمایہ کاری کی پشت پناہی کر سکیں، جبکہ وقت کے ایک اور لمحے میں، وہ ایسا نہیں کر سکے۔

AM: دیر سے ہونے والے بہت سارے سودے نہیں ہو رہے ہیں، اس لیے یہ ہو سکتا ہے کہ بانی کو اسے نگلنا پڑے کیونکہ یہ معاہدہ ختم ہونے کے لیے بہت اچھا تھا۔ کھیل میں ہمیشہ بہت ساری حرکیات ہوتی ہیں، یہ جاننا مشکل ہے کہ پردے کے پیچھے کیا ہو رہا ہے، لیکن یہ اس قسم کی چیز ہے جو مجھے ذاتی طور پر بہت بے چین کرتی ہے۔

بورڈ کی نشستوں پر ایک اور تبدیلی کے مراکز، جنہیں طویل عرصے سے ایک اسٹارٹ اپ میں فرم کی قدر یا سرمایہ کاری کو کم کرنے کے طریقے کے طور پر دیکھا جاتا تھا۔ لیکن کچھ VCs کے بہت زیادہ آواز کے وکیل بن گئے ہیں۔ ان کو نہیں لے رہےیہ دلیل دیتے ہوئے کہ سرمایہ کار بورڈ کے اجلاسوں کے درمیان کمپنیوں میں بہتر مرئیت حاصل کر سکتے ہیں۔

جے سی: حقیقت میں توجہ دینا اور مدد کرنا آپ کا مخلصانہ فرض ہے، اس لیے مجھے یہ بیان مضحکہ خیز لگتا ہے۔ میں معافی چاہتا ہوں. یہ ہمارا کام ہے، کمپنیوں کی مدد کرنا۔ اگر آپ کا کاروبار میں بڑا حصہ ہے تو یہ آپ کا کام اور آپ کی ذمہ داری ہے۔ [to be active on the board].

AM: ایک برا بورڈ ممبر کاروبار پر مردہ وزن ہوسکتا ہے۔ لیکن ہم کافی خوش قسمت رہے ہیں کہ بورڈ کے ایسے حیرت انگیز ممبران کے ساتھ کام کر سکیں جنہوں نے سیریز A اور B اور C میں شمولیت اختیار کی، اور ہم صرف ان کے ناقابل یقین اثرات کو دیکھتے ہیں۔ ہمارے لیے، اگر ہم بیج کے مرحلے پر ایک بورڈ بناتے ہیں، تو ضرورت پڑنے پر ہم بورڈ کی نشست لیں گے اور ہم سیریز B کے ذریعے آگے بڑھیں گے اور ہم اس مقام پر اپنی نشست کسی اور کو دینے کے لیے رول آف کریں گے، کیونکہ ہم اس صفر سے ایک مرحلے تک جو قیمت فراہم کر سکتے ہیں وہ اس سے بہت مختلف ہے جس کی کمپنی کو ضرورت ہوتی ہے جب اسے $10 ملین سے $50 ملین سے $100 ملین تک جانا ہوتا ہے۔ [in annual revenue]. ہم اب بھی کمرے میں بطور مبصر رہنا پسند کرتے ہیں۔ ہم کمپنیوں کے بہت قریب رہنا چاہتے ہیں۔ لیکن بالآخر، جس طرح ایک سی ای او کو کمپنی کے پختہ ہونے کے ساتھ ہی اپنی ایگزیکٹو ٹیم کو اپ گریڈ کرنے کے بارے میں سوچنا چاہئے، وہی کمپنی بورڈ کا بھی ہے۔ ان کمپنیوں کے لیے جنہیں رہنمائی کی ضرورت ہے، بورڈ کی نشستیں اب بھی واقعی اہم ہیں۔

ایگزٹ مارکیٹ کے کچھ حد تک پھنس جانے کے ساتھ، کیا آپ یہ محسوس کر رہے ہیں کہ آپ بورڈ پر زیادہ دیر تک ہیں، اور کیا یہ آپ کی دوسری کمپنیوں میں شامل ہونے کی صلاحیت کو محدود کر دیتا ہے؟

AM: ایگزٹ کے ساتھ کرنا شاید کم ہے اور بعد کے مرحلے کے راؤنڈز کے ساتھ کرنا زیادہ ہے۔ اگر کمپنیاں سیریز Bs اور Cs کو نہیں بڑھا رہی ہیں، تو ہاں، ہم زیادہ دیر تک ان بورڈز پر رہیں گے۔ یہ فنڈنگ ​​مارکیٹوں کا نتیجہ ہے کہ وہ کیا ہیں، لیکن ہم دیکھ رہے ہیں کہ چیزیں دوبارہ اٹھانا شروع ہوتی ہیں۔

دوسری چیز جو ہوئی وہ پاگلوں کے دور میں تھی۔ [of recent years]، ہمیں یہ معلوم ہو گا کہ یہ آخری مرحلے کے کراس اوور فنڈز سیریز B یا شاید ایک سیریز A کی قیادت کر رہے ہوں گے، لیکن وہ کہیں گے، ‘دیکھو، ہم بورڈ کی نشستیں نہیں لیتے ہیں۔’ لہذا بیج کے سرمایہ کار کے طور پر، ہمیں زیادہ دیر تک رہنا پڑا۔ اب جب کہ وہی فرمیں وہ سودے نہیں کر رہی ہیں اور زیادہ روایتی فرمیں سیریز A اور B راؤنڈز کی حمایت کر رہی ہیں، وہ دوبارہ وہ سیٹیں لے رہی ہیں۔

اینڈی، ہم نے بات کی۔ گزشتہ موسم گرما میں، جب ابھی بھی بیجوں کے چکروں کے ارد گرد بہت زیادہ پیسہ کم تھا۔ اس وقت، آپ نے 2024 میں سنکچن کی پیش گوئی کی تھی۔ کیا ایسا ہوا ہے؟

AM: وہاں ابھی بھی بہت سارے سیڈ فنڈز موجود ہیں، لیکن ان میں سے بہت سارے اپنے فنڈ کے چکر کے اختتام کی طرف جانے لگے ہیں، اور وہ فنڈ ریزنگ کے بارے میں سوچ رہے ہیں۔ مجھے لگتا ہے کہ بے ہودہ بیداری بہت ہے۔ [of them] سرمائے کے ذرائع جو انہیں 2021 یا یہاں تک کہ 2022 میں نقد دینے کے لیے بہت تیار تھے – اس میں سے بہت کچھ چلا گیا ہے۔ اگر آپ بنیادی طور پر اعلیٰ مالیت والے افراد – غیر ادارہ جاتی LPs کی قسم – سے پرورش کر رہے ہیں تو یہ واقعی مشکل ہونے والا ہے۔ تو مجھے لگتا ہے کہ شمالی امریکہ میں فعال سیڈ فنڈز کی تعداد بڑھنے والی ہے، آئیے آج اسے 2500 کہتے ہیں، 1500۔ میں شرط لگاتا ہوں کہ ہم اگلے چند سالوں میں 1,000 کھو دیں گے۔

یہاں تک کہ مارکیٹ میں تیزی کے ساتھ؟

AM: مارکیٹ اچھی کارکردگی کا مظاہرہ کر سکتی ہے، لیکن جو کچھ لوگ نہیں دیکھ رہے ہیں وہ بہت زیادہ لیکویڈیٹی ہے، اور یہاں تک کہ اعلیٰ مالیت کے پاس بھی ایک محدود رقم ہوتی ہے جسے وہ کام کر سکتے ہیں۔ جب تک کہ ہم اصلی نقدی کو واپس آنا شروع نہیں کرتے – یہاں اور وہاں کی جھلکیوں سے آگے – یہ صرف مشکل ہونے والا ہے۔

آپ اس AI لہر کے بارے میں کیسا محسوس کر رہے ہیں اور کیا قیمتیں معقول ہیں؟

جے سی: بہت زیادہ قیمتیں ہو رہی ہیں، اور [investing giant amounts] وہ نہیں جو ہم Uncork میں کرتے ہیں۔ ہمارے لیے ایک بڑا بیج راؤنڈ $5 ملین یا $6 ملین جیسا ہے۔ ہم خود کو $10 ملین تک بڑھا سکتے ہیں، لیکن یہ زیادہ سے زیادہ ہوگا۔ لہذا ہر کوئی یہ جاننے کی کوشش کر رہا ہے کہ وہ کون سی سرمایہ کاری ہے جو سمجھ میں آتی ہے، اور آپ کے پاس فنکشنلٹی اور ملکیتی ڈیٹا کی ایک تہہ کتنی موٹی ہے تاکہ اگلی نسل کے ہاتھوں کچلنے سے بچ سکے۔ [large language model that OpenAI or another rival releases].

AM: لوگ اپنے ذہنوں کو کھو رہے ہیں کہ AI کا کیا مطلب ہے اور تقریباً یہ بھول رہے ہیں کہ ہم بالآخر اب بھی ایسے کاروباروں میں سرمایہ کاری کر رہے ہیں جنہیں طویل مدتی، بڑا اور منافع بخش ہونا ضروری ہے۔ یہ کہنا آسان ہے، ‘دیکھو، ہم اس سے ہیج کرنے والے ہیں اور شاید ہم اس کاروبار کو بیچنے کے لیے کوئی جگہ تلاش کر سکتے ہیں،’ لیکن ایمانداری سے، بہت سارے انٹرپرائز AI بجٹ ابھی بھی چھوٹے ہیں۔ کمپنیاں پانی میں پیر ڈبو رہی ہیں۔ وہ ایک پر یہاں یا وہاں $100,000 خرچ کر سکتے ہیں۔ [proof of concept]، لیکن آج یہ بہت واضح نہیں ہے کہ وہ کتنا خرچ کرنے جا رہے ہیں، لہذا ہمیں ایسے کاروبار تلاش کرنے ہوں گے جو ہمارے خیال میں پائیدار ہو سکتے ہیں۔ جو کام ہم کر رہے ہیں اس کے بنیادی اصول تبدیل نہیں ہوئے ہیں۔